融证通桥水基金创始人达利欧：黄金开始取代美债，成为无风险资产

21世纪经济报道记者张欣

“现在黄金价格已经上涨，在当前价位我还应该持有黄金吗？”这是当下金价大幅攀升背景下，众多投资者心中的共同疑问。

对此，全球知名对冲基金——桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio，下称“达利欧”）在社交媒体上撰写《我对黄金相关问题的解答》一文中明确表示“配置黄金应该是出于战略资产配置的考虑，而不是为了对黄金价格进行战术性押注……我不鼓励大家进行战术性押注。”同时，他建议，配置 15%的黄金是大多数人应持有的合理黄金配置比例。

（达利欧，资料图）

达利欧，这位曾被《时代》杂志纳入“世界百位最具影响力人物”榜单的投资界领军者，凭借精准的市场预判与卓越投资能力而闻名。他曾在2008年成功预见美国金融危机，当年其旗舰基金业绩逆势增长超14%；2010年又准确预判欧债危机，旗下基金最高收益率近45%，展现出极强的市场洞察力。在2024年3月发布的胡润全球富豪榜上，达利欧以1350 亿元财富位列第92位。

“黄金应当在大多数投资组合中占据一席之地。”这是达利欧近期多次公开谈论黄金的核心观点。在《我对黄金相关问题的解答》一文中，他毫无吝啬地分享了自己关于黄金投资、重要性、货币属性等热点话题的看法，甚至直言：黄金开始取代美债，成为无风险资产。此外，达利欧还将对黄金的信仰融入到后代教育中，他在媒体上公开表示，他每年会在孩子和孙辈过生日或者圣诞节时赠送金币，以此提醒孩子储蓄的重要性。

持有15%的黄金最为合适

达利欧表示，在买黄金之前，每个人都应该自问自答一个最简单、最核心的问题：“如果我完全不了解黄金和其他市场的走势，我的投资组合中应该配置多大比例的黄金？”换言之，他认为，配置黄金应该是出于战略资产配置的考虑，而不是为了对黄金价格进行战术性押注。

达利欧分析称，从历史数据来看，黄金与其他资产（主要是股票和债券）呈负相关性，尤其是在股票和债券实际回报率不佳的时期，这种负相关性更为显著。因此，他认为，对个人或家庭而言，配置约15%的黄金最为适宜，这一比例能使投资组合的风险收益比达到最佳水平。不过他也坦言，黄金的长期预期回报率较低，与现金回报率相近，若仅按此比例配置，长期来看可能需要以降低投资组合整体预期回报率为代价。

他进一步解释配置15%黄金的动因：如果你既希望获得更优的风险收益比，又不想降低预期回报率，那么可以将黄金持仓作为一种叠加配置，或者略微提高整个投资组合的杠杆率，这样既能实现更优的风险收益比，又能保证预期回报率不受影响。

从当前市场环境来看，这一配置建议更具现实意义。达利欧观察到，当前市场存在巨大的实际利率下行压力，且债务供应过剩、增长速度远超需求增速。在此背景下，资金正从债务资产转向黄金以寻求分散投资，但黄金有限的供应量却无法满足这种需求。他进一步分析，若不考虑战术因素，黄金本身就是其他投资品的高效分散工具；一旦个人、机构及各国央行都按合理比例配置黄金，受限于稀缺的供应量，金价必然会大幅上涨。

最终，达利欧总结道：自己始终会在投资组合中保留一定比例的黄金，确定这一比例至关重要。尽管他强调不会给出具体投资建议，但明建议大家思考，应该将多少资金配置给黄金？“对于大多数投资者来说，我认为合理比例可能在10% - 15%之间。”达利欧给出自己的答案。

黄金是最成熟的货币形式、最稳健的核心投资品

达利欧还在文章里特意指出了一个很多人都有的错误想法：一方面，大多数人只把黄金当成一种普通金属，却没意识到它其实最成熟的货币形式；另一方面，大家觉得法定货币才是真正的货币，却忽略了一个关键，即法定货币本质上是一种债务；而且，当出现债务可能违约的情况时，各国通常会通过多印法定货币的方式来避免违约。

达利欧认为，多数人之所以会对黄金产生误判，核心原因有两个：一是他们从未经历过黄金作为核心货币的时代，对黄金的货币属性缺乏直观认知；二是他们没有研究过 “债务-黄金-货币” 周期 —— 这种周期几乎在所有国家的整个历史进程中都出现过。不过，只要是见证过黄金货币与债务货币长期演变过程的人，对黄金的看法就会和多数人不一样。

在达利欧看来，黄金和我们日常用的现金一样，都属于货币。从长期来看，黄金的实际回报率大概是1.2%，和现金的回报率差不多，这是因为黄金本身没办法像股票、债券那样产生收益。但和现金相同的是，黄金也有购买力，人们可以利用这份购买力创造出能用来借贷的货币，进而去做各种事，比如创办能盈利的企业，而这些企业的所有权可以通过股票来体现。如果这些股票质地好，能产生足够的现金来偿还贷，那股票无疑是比黄金更优质的选择；如果一旦企业没能力偿还贷款，各国不得不靠印钞来避免债务违约时，像黄金这样的非法定货币，就会变成最有价值的资产。

他还强调，黄金和现金一样都属于货币，但与现金不同的是，黄金无法被印制，也不会出现贬值。在泡沫破裂时，或者在国家与个人之间互不认可对方信贷（例如战争时期）的情况下，黄金是股票和债券的优质分散投资标的。

“对我而言，黄金并非一种金属，而是最稳健的核心投资品。”达利欧称，黄金和现金、短期信贷一样都属于货币，但现金和短期信贷在使用过程中会产生债务，黄金却能直接完成交易结算。换言之，黄金可以用来购买商品而不会额外产生债务，用来偿还债务也完全可行。

在投资选择上，达利欧直言：“那些在完全不持有黄金和只持有少量黄金之间犹豫不决的人，其实正在犯一个错误。”他解释道，这一段时间里有个趋势非常明显：债务货币和黄金货币之间的相对供需关系正在发生变化，而这种变化直接导致债务货币相对于黄金货币的价值变得更弱势。

至于债务货币和黄金货币之间，什么样的兑换价格才算合理？达利欧认为要综合两方面因素判断：一方面是债务货币与黄金货币各自的供需比例，另一方面是当前市场中可能存在、未来或许会破裂的泡沫规模。正是基于这些判断，他表示自己会在投资组合里，始终保留一部分黄金。

为什么是黄金？

回到 “为什么选择黄金？为什么不选白银、铂金等其他大宗商品，或是通胀保值债券？” 这个核心问题，达利欧给出了他的看法：

虽然白银、铂金等其他金属也能作为不错的抗通胀工具，但黄金在投资者和各国央行的投资组合里，有着独特地位。关键原因在于，黄金是全球范围内公认度最高的非法定货币，它既能作为交换媒介，又能充当价值储藏手段；而且在这些投资组合中，黄金还能很好地分散其他资产和货币带来的风险。

与以法定货币计价的债务不同，黄金不存在同等程度的内在信用风险和贬值风险。事实上，黄金能够对冲这些风险，因为当其他资产和货币表现最差时，黄金往往表现最佳，它在多元化投资组合中几乎扮演着“保险单”的角色。

达利欧展开解释，白银和铂金虽然与黄金有一些相似之处，尤其是在工业用途方面，但作为价值储藏手段，它们并不具备与黄金同等水平的历史和文化意义。以白银为例，尽管它过去也曾作为货币体系的基础，但它受到工业需求的影响更大，这会导致其价格波动性更高；铂金虽然价值不菲，但由于供应有限且工业用途较为特定，其应用范围受到了更大的限制。因此，在财富保值方面，这两种金属都无法像黄金那样获得全球普遍认可，也不具备黄金那样的稳定性。

至于通胀保值债券，达利欧认为，它是一种优质且未被充分重视的抗通胀资产，但本质上仍然是债务凭证。如果发生严重的债务危机，债券表现将与发行政府的信用状况紧密相关。此外，通胀保值债券还可能遇到政府操纵风险。而且，尽管通胀保值债券在对抗通胀方面效果显著，但在系统性金融危机或严重经济困境时期，它们无法像黄金那样提供同等程度的风险分散作用和安全保障。

再看股票，尤其是人工智能等高增长领域的股票，达利欧认为它们无疑具有获得高额回报的潜力，但事实证明，从通胀调整后的角度来看，这些股票表现不佳。一方面是因为它们的抗通胀特性有限，另一方面是因为在经济形势极差的时期，整体经济和企业经营都会陷入困境。

综合来看，达利欧重申，黄金是这些其他资产的独特优质分散投资标的，而分散投资至关重要，因此黄金应当在大多数投资组合中占据一席之地。

黄金开始取代美债，成为无风险资产

“黄金是否已开始取代美国国债成为无风险资产？若真是如此，黄金能否支撑大规模资产配置转移？”

针对这一问题，达利欧给出了明确答案：“客观来看，是的！”他还补充道，只要是具备长期历史视角的人都会认同：和美国国债，或是其他任何以法定货币计价的债务相比，黄金才是更安全的无风险资产。

达利欧解释道，在许多投资组合中，尤其是各国央行和大型机构的投资组合，黄金已经开始在一定程度上取代美国国债，成为无风险资产。这些投资组合的持有者，正相对降低美国国债的持仓比例，同时提高黄金的持仓比例。

达利欧再次强调，黄金是历史最悠久、体系最完善的货币——事实上，目前黄金已是各国央行持有的第二大货币资产。并且事实证明，黄金比所有政府发行的债务资产风险都要低得多。无论是从历史还是当前情况来看，债务资产都是债务人向债权人做出的付款承诺，有时承诺支付的是黄金，有时则是可以印制的法定货币。

达利欧称，回顾历史就能发现，当债务规模过大，现有货币无法满足偿还需求时，各国央行就会通过印钞来偿还债务，而这会导致货币贬值。在货币与黄金挂钩的时代，政府会违背用黄金偿债的承诺，转而用印制的法定货币偿债；而在法定货币时代，政府则直接通过印钞来偿债。所以历史告诉我们，美国国债这类债务资产面临的最大风险是：要么发生违约，要么出现贬值，而且贬值的可能性更大。

同时历史也表明，黄金作为货币和价值储藏手段，本身就具有内在价值，因此黄金持有者无需依赖任何人的承诺，只要持有黄金本身就即可。可以说，黄金是一种跨越时空、全球通用的货币。此外，历史数据还显示，自1750年以来，全球大约80%的货币已经彻底消失，剩下20%也都经历过大幅贬值。